22 年镍存在结构性失衡，主导供给和需求的镍铁-不锈钢条线明显过剩，镍铁过剩逾 10 万吨金属量。供给端，根据 SMM 数据显示，2022 年印尼镍铁产量达 115 万金属吨，同比+29%；印尼火法和湿法镍产量达 31 万金属吨◇••，同比+250%。带动镍资源端 22 年整体供应量提升 16%，达 302 万吨。

　　其中原生镍的生产原料来自于镍矿■★△◇，再生镍的生产原料来自于含镍废料。根据镍含量的不同，可进一步将原生镍细分为一级镍和二级镍。其中镍含量较高的原生镍被称为一级镍，也被称为精炼镍或纯镍，其镍含量在 99.8％以上，按工艺可分为电解镍和电积镍，按形态可分为镍板、镍粉●★▷▪◆、镍豆等。

　　分资源类型来看▪○•-，硫化镍矿主要分布在加拿大◇□□、俄罗斯、澳大利亚等国家，红土镍矿主要分布在赤道附近的印尼=◆◁☆▪■、菲律宾、新喀、巴西等国。上游镍资源、中游冶炼、下游应用组成镍行业产业链。从上游来看，当前可开采的镍资源主要为红土镍矿和硫化镍矿。全球镍资源可分为硫化物型、红土型和海底多金属结核/结壳三种类型。

　　也可作为生产硫酸镍的中间产物；包含镍中间品、镍铁、硫酸镍等◆•□☆。二级镍在整个镍产业的重要性较高，硫酸镍主要用于动力电池的生产◇•-▷▷=；二级镍的镍含量相对较低，自青山打通镍铁-高冰镍的链条后，火法中间品如高冰镍主要用于生产电解镍以及各种镍盐。伦敦金属交易所交易的是一级镍。其中镍铁主要用于生产不锈钢=☆▷，湿法中间品如氢氧化钴镍（MHP）主要用于制作硫酸镍；

　　下游应用中不锈钢是镍最大的消费领域，电池贡献主要增量☆●◆▷▽。镍的下游消费领域主要集中在不锈钢、合金、电镀、电池等领域△▽□■。根据 SMM 数据，2022年全球不锈钢用镍为 206.3 万镍吨▽△，占到用镍需求的 66◁●□.5%。除不锈钢外，电池和合金也是全球用镍的重要组成部分，2022 年占比分别为 13●★….4%和 12△…=□.9%●☆□○▼。

　　而需求端，占据镍需求约 70%的不锈钢在 22 年出现滑铁卢，根据 SMR 预计 22 年全球不锈钢粗钢产量下降 2%●◇-△●▲，但需求下降主要来自于不含镍的 400 系▽○◁◁…=，200 系受宏观影响需求降级反而产量略有增加★◆▲，增幅约 2%◆★△◇，300系预计与 2022年几近持平达 3185万吨。22 年不锈钢对应的镍需求约为 198 万吨，较 21 年下降约 0○▼△.1%。镍铁作为不锈钢最主要的直接原材料▷◇▪■■▼，在 22 年大势下毫无疑问是明显过剩的，预计 22年中国和印尼镍铁过剩逾 10 万吨金属量。

　　全球镍矿储量集中在东南亚和大洋洲。根据 USGS 数据…★▪△•，2022 年全球镍矿储量大于 1 亿吨●□△◇●●，其中印尼和澳大利亚镍储量均为 2100 万吨，各占总储量的20●△▪•▼□.6%；巴西镍储量为 1600 万吨，占全球的 15.7%○★□。除此之外，俄罗斯（750 万吨，7.4%）和菲律宾（480 万吨，4•◆■.7%）也是全球镍矿资源集中的地区之一。

　　值得注意的，电池用镍贡献了近年来需求端的主要增量。2019-2020 年-○，全球用镍需求稳定在 244 万镍吨左右，2020 年用镍需求同比仅增长 0.5%■…=-。2021 年全球经济修复刺激下，用镍需求出现大幅增长△●•…，用镍需求同比增长 20%，2022 年这一增速回落至 5.6%pg电子最新网站入口。从增速上来看，电池用镍的贡献度日益上升•○□。2020-2022 年，全球电池用镍需求增速分别为 18●•△.9%、75.8%和 43.4%◆◁▲●，远远高于整体需求增速，也远高于其他用镍行业。

　　反观铜铝均较年初跌幅明显☆◆…○，伦铜三季度在7000-8315美元/吨区间波动…●▪，而年初价格为 9660 美元/吨；伦铝三季度在 2080-2495 美元/吨区间波动▽◆•，而年初价格为 2816 美元/吨★=△。11 月镍价再次出现大幅上涨pg电子最新网站入口，伦镍最高涨至 2.96 万美元/吨，年底收盘于 3.04 万美元/吨……▷•，22 年全年涨幅达 47%-=，而伦铜、伦铝全年跌幅分别为 13%▼◁、20%◆△◆◁●◁。

　　海底镍资源主要存在于锰结壳和结核中，但由于海底的镍资源开采难度高=◇▲★◆▽，均处于未开发状态★=☆▲▽▼，现今主要以陆地硫化物型和红土型镍资源为主●▪▷●☆。中游镍化工产品众多，按照生产原料的不同可分为原生镍和再生镍。

　　伦镍 22 年底达 3.04 万美元/吨，22 年全年涨幅达 47%，整体表现优于铜铝等工业金属。22 年 3 月俄乌冲突以及逼空事件导致伦镍暴涨，随后 4-7 月份期间逐渐回落▼▲=，在美公布近 40 年最高通胀记录后，7 月 15 日伦镍价格达年内最低价 1.9 万美元/吨=◇。并且受全球库存周期下行▼◆▼■◁、强美元的影响，包括镍在内的工业金属在三季度也整体表现平平，整体在 1.9-2.4 万美元/吨区间波动•△，但较年初并未出现大幅下跌。